Bankinter | Los resultados del primer trimestre 2025 superan las estimaciones gracias a la división de red. Mantiene la orientación de 2025 (crecimiento de un solo dígito) excluyendo el impacto positivo del reconocimiento de costos pasados en los Estados Unidos. El crecimiento alcanzaría dos dígitos con este impacto. Cifras clave en comparación con el consenso: EBITDA excluyendo las ganancias de capital € 4,643 millones (+12%) versus € 4,491 millones EST.; NAV excluyendo las ganancias de capital € 2,004 millones (+26%) versus € 1,707 millones EST.; Fondos generados a partir de operaciones € 3,502 millones (+11%); Deuda neta € 55 700 millones versus € 51,672 millones en diciembre de 2024.
Opinión del equipo de análisis: buenas noticias en términos de resultados y también en la guía del año. La división de redes ha sido el principal impulsor de los resultados del grupo y esperamos una reacción positiva del mercado. Factores positivos en los resultados: (i) crecimiento en la base de activos de red regulada (+14%), revisiones arancelas y reconocimiento de costos de años anteriores en los Estados Unidos; (ii) nueva capacidad en energías renovables (+5%) y una generación hidroeléctrica más alta; (iii) menor costo de deuda (4.9% versus 5.0% en 1T24) y un impacto positivo en los derivados. Estos factores tienen más que compensación de una normalización del margen comercial, un factor de carga del viento más bajo en el Reino Unido y la debilidad del dólar. El equipo de gestión mantiene su orientación para 2025, lo que implica un crecimiento ajustado de NAV de entre los dígitos medio y un solo dígitos altos (€ 6 mil millones en el rango medio), ya que el impacto de los aranceles potenciales es mínimo debido a la buena gestión de la cadena de suministro (> 80% de las compras otorgadas a los proveedores locales). Esta guía no incluye el impacto positivo del reconocimiento de los costos pasados en los Estados Unidos. La orientación mejoraría, alcanzando el crecimiento de dos dígitos en el beneficio neto, con este impacto. Después de estos resultados, mantenemos nuestra recomendación de compra. Razones: (i) Posicionamiento estratégico El grupo es un claro ganador en el proceso de mayor electrificación y descarbonización rápida que enfrenta el nuevo modelo de energía. Su posicionamiento en redes y energías renovables, diversificación geográfica y estructura financiera sólida le permiten capturar oportunidades en el nuevo escenario de transición de energía. (ii) crecimiento. El plan estratégico 2026 prevé un crecimiento de NPA de un solo dígito medio/alto en el período 2023-2026, con una alta probabilidad de una revisión ascendente en la próxima actualización en septiembre. (iii) cambiar hacia un perfil comercial más visible y menos volátil. Por un lado, la mayoría de las inversiones futuras están dirigidas al negocio de la red, que está sujeto a marcos regulatorios predecibles. Por otro lado, en el negocio de la generación, los contratos a largo plazo (PPA) están aumentando para no depender de la volatilidad del mercado; (iv) Ratios de evaluación atractivos: 2025 por 17.0x y 4.3% de rendimiento de dividendos.
