La firma cree que, a pesar del impacto del aumento de las tasas de interés reales en los mercados de renta fija en el próximo trimestre, el mercado de crédito puede seguir mostrando resiliencia mientras el crecimiento siga siendo sólido y la inflación se mantenga bajo control.
Informe de Neuberger
Los movimientos de las tasas de interés este año han estado impulsados principalmente por el aumento de las tasas de interés reales más que por un aumento de las expectativas de inflación. Las tasas de interés reales se sitúan en torno al 2,25 por ciento, muy por encima de los niveles observados en el período posterior a la crisis financiera mundial (CFG).aunque todavía por debajo de los umbrales que históricamente han provocado tensiones importantes sobre los activos de riesgo.
Históricamente, Los tipos de interés reales de entre el 3% y el 4% han representado una zona de riesgo para los mercados.. Niveles cercanos al 3% empiezan a ejercer presión sobre los activos financieros, mientras que el 4% suele asociarse a episodios de estrés mucho más severos.
La principal implicación es que el crédito puede seguir funcionando sólidamente incluso en un entorno de mayores rendimientos, siempre que el crecimiento económico se mantenga sólido y las expectativas de inflación se mantengan bajo control. Los diferenciales de crédito siguen siendo ajustados en los segmentos de deuda con grado de inversión, de alto rendimiento y de mercados emergentes, pero no creemos que los diferenciales ajustados, por sí solos, justifiquen una reducción de la exposición. Los fundamentos corporativos siguen siendo sólidos, la demanda de activos se ofrece llevar sigue siendo elevada y hay pocos signos de un deterioro generalizado de la calidad crediticia.
La duración en Estados Unidos sigue siendo la decisión más compleja dentro de los mercados de renta fija. La Reserva Federal enfrenta un entorno particularmente desafiante, caracterizado por una fuerte demanda de capital, un crecimiento económico resiliente, una fortaleza desigual del consumo, un impulso de inversión vinculado a la inteligencia artificial y presiones inflacionarias que tal vez aún no se resuelvan por completo.
Además, los nuevos dirigentes de la Reserva Federal podrían optar por ganar tiempo a través de grupos de trabajo, una comunicación más centrada en la gestión del balance y una orientación prospectiva menos explícita, en lugar de actuar rápidamente sobre las tasas de interés. Como resultado, mantenemos una postura neutral sobre los bonos del gobierno estadounidense.
Por el contrario, Europa ofrece una oportunidad más clara en términos de duración. Un crecimiento económico más moderado, un mandato más limitado para el banco central y una creciente evidencia de que el BCE puede haber completado su ciclo de aumentos de tasas respaldan una visión favorable sobre la deuda de los mercados desarrollados fuera de Estados Unidos, particularmente la renta fija europea.
Cambios clave de posicionamiento en comparación con el segundo trimestre de 2026
La deuda corporativa estadounidense con grado de inversión se reduce a una posición neutral (en el objetivo). Esta revisión refleja los riesgos asociados con el aumento de las tasas de interés reales, la sensibilidad a la duración y los diferenciales de crédito que se mantienen en niveles muy ajustados.
La deuda corporativa de alto rendimiento ha pasado de «infraponderada» a «en línea con el objetivo»‘. El llevar sigue siendo atractivo, los fundamentos en general no se están deteriorando y el mercado sigue favoreciendo los bonos de alto rendimiento de mayor calidad. No recomendamos invertir en bonos con calificación CCC ni en emisores en dificultades.
Los valores respaldados por activos y los valores respaldados por hipotecas comerciales se han mejorado de «en línea con el objetivo» a «sobreponderados», debido a su atractivo en relación con el crédito corporativo, tanto en términos de rentabilidad ajustada al riesgo como de carry.
La posición sobreponderada en bonos del gobierno japonés (a 10 años) se ha reducido, lo que refleja el aumento de la inflación interna (excluidos los subsidios), la debilidad del yen, los altos precios de la energía y la senda gradual de ajuste monetario del Banco de Japón.
